VNG กำไรแย่กว่าคาดมากเพราะต้นทุนแพงขึ้น แนวโน้ม 1Q11 ยังไม่ดีนัก ปีนี้ไม่ใช่ปีที่ดีของ VNG แนะนำขายเมื่อรีบาวนด์และเปลี่ยนตัวเล่น

VNG: กำไรแย่กว่าคาดมากเพราะต้นทุนแพงขึ้น
• VNG มีกำไรใน 4Q10 เพียง 43 ล้านบาท -80% Q-Q, -88% Y-Y ต่ำกว่ามาก
• กำไรที่ลดลงมากเพราะ
1. วัตถุดิบไม้ยางเพิ่มโดยเฉพาะช่วงเดือน พ.ย. – ธ.ค. ที่ท่วมทำให้ราคาไม้ยางเพิ่ม 5%
2. ราคาขายของไม้ MDF ลดลง 2-3% เพราะเป็นช่วง low season
• ทั้ง 2 สาเหตุทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจากเฉลี่ย 22-29% ในงวด 3 ไตรมาสแรกเหลือเพียง 11.9%
• แนวโน้ม 1Q11 ดีขึ้นจาก 4Q10 แต่ยังไม่กลับมาอยู่ในระดับปกติ ราคาไม้ยางช่วงนี้ลดลงบ้างแล้วแต่จะไม่กลับไปอยู่ในระดับเดิมของปีก่อน (ปีนี้ไม้จะแพงขึ้น) ส่วนราคาขาย MDF ที่ปรับลงไปในช่วงปลายปี วันนี้ยังไม่กลับมา Demand ยังไม่ดีเท่าที่ควรเพราะช่วงต้นปี ตลาดยังค่อนข้างเงียบ และการแข่งขันสูง การขึ้นราคากับลูกค้าทำได้ยากมาก
• กำไรทั้งปี 2010 ที่เห็นว่าโต 571% เป็นผลมาจากกำไรที่เริ่ม turnaround ตั้งแต่ 4Q09 – 2Q10 แต่ปี 2011 ไม่ใช่ปีที่ดีของ VNG เพราะได้รับผลกระทบทั้งจากบาทแข็ง ไม้ยางแพงขึ้น ค่าขนส่งสูงขึ้น
• แม้ว่าราคาหุ้นปัจจุบันที่ 4.50 – 4.52 บาท จะคิดเป็น PE เพียง 6 เท่า ต่ำกว่า PE เฉลี่ยในอดีตที่ 8 เท่า แต่แนวโน้มปี 2011 ที่ไม่สดใส เรากำลังปรับประมาณการและมีโอกาสที่กำไรในปีนี้จะลดลงจากปีก่อน 5-8% ซึ่งถ้าเป็นเช่นนั้น ราคาเป้าหมายจะลดลงเหลือ 4.65 – 5.00 บาท แนะนำเปลี่ยนตัวเล่น
• แนวรับ 4.44 – 4.46 ต้าน 4.70 – 4.80
• VNG ประกาศจ่ายปันผล 0.12 บาท/หุ้น XD 15 มี.ค. จ่ายเงิน 18 พ.ค.
FSS Research

Advertisements